1. 2016年(nián)03月(yuè)甲醇期貨及現貨價格走勢行情回顧
2. 月(yuè)末價格大幅回調，回吐3月(yuè)此前漲幅，在外盤價格較為(wèi)堅挺的情況下(xià)，進口貿易利潤出現大幅下(xià)滑;月(yuè)底進口貨源集中到(dào)港，沖擊港口市(shì)場，港口庫存目前仍已回升至接近曆史平均水(shuǐ)平，對甲醇價格的支撐進一(yī)步減弱;内地裝置春季檢修尚未完成，短期内供應仍偏緊。
3. 需求方面，傳統需求逐漸恢複，在甲醇價格大幅回調的情況下(xià)，各品種利潤均有較為(wèi)明顯的好轉，或将帶動各下(xià)遊品種開(kāi)工(gōng);烯烴裝置運行依然對甲醇市(shì)場造成重要影響，在烯烴價格走高(gāo)且甲醇價格出現回調的情況下(xià)，甲醇制烯烴行業(yè)盈利性獲得改善，同時由于後市(shì)烯烴市(shì)場仍存在改善預期，甲醇制烯烴行業(yè)或将給甲醇市(shì)場以有力支撐。
4. 港口與内地套利窗(chuāng)口完全關閉，内地貨源無法對港口市(shì)場造成太大影響。在下(xià)遊逐漸改善的情況下(xià)，甲醇市(shì)場仍存在一(yī)定的反彈能(néng)力。操作上(shàng)可以考慮逢大幅回調做多(duō)。
一(yī)、3月(yuè)甲醇行情回顧
圖表1 鄭州甲醇1605合約走勢
數據來源：文華财經軟件(jiàn)、浙商期貨研究中心
3月(yuè)甲醇期價先漲後跌，從(cóng)月(yuè)初的不到(dào)1800元/噸漲到(dào)22号的2075元/噸的高(gāo)點，然後大幅回調，并在最後一(yī)個(gè)交易日達到(dào)1864元/噸的短期低(dī)點。月(yuè)底甲醇進口貨源集中到(dào)港以及原油價格走低(dī)的影響成為(wèi)3月(yuè)甲醇行情轉折點的主要推動力。總的來說，甲醇工(gōng)廠的季節性檢修計劃，進口貨到(dào)港量及外圍因素仍将是4月(yuè)的甲醇行情的主要推動力。
二、現貨方面
圖表2 江蘇及浙江現貨價格走勢
圖表3 福建及廣東現貨價格走勢
圖表4 魯南(nán)、河南(nán)及内蒙現貨價格走勢
數據來源：金銀(yín)島資訊、浙商期貨研究中心
價格方面，現貨價格走勢受期貨影響較強，同樣為(wèi)先漲後跌的走勢。各地區現貨價格大體上(shàng)均在20日之前維持較為(wèi)猛烈的漲勢，但之後國(guó)内各地區甲醇市(shì)場走勢漲跌不一(yī)，西(xī)北(běi)地區受裝置春檢及新建烯烴裝置的投産預期影響，始終維持強勢，其他大部分地區的甲醇現貨價格則出現了較為(wèi)明顯的回調，回吐此前的部分漲幅，其中港口地區由于受到(dào)進口貨源月(yuè)底集中到(dào)港沖擊，回調幅度最大。各地區現貨月(yuè)均價漲跌幅分别為(wèi)，江蘇地區為(wèi)4.9%，浙江地區為(wèi)6.2%，福建地區為(wèi)5.71%，廣東地區為(wèi)10.73%，山東地區為(wèi)8.56%，河南(nán)地區為(wèi)6.92%，内蒙地區為(wèi)4.51%。
圖表5 甲醇國(guó)内外價差
數據來源：國(guó)家甲醇網、金銀(yín)島資訊、浙商期貨研究中心
通(tōng)過曆史數據，我們可以發現，美灣FOB和中國(guó)主港CFR價差大緻處于20-80美元/噸區間内，而CFR東南(nán)亞和CFR中國(guó)價差大緻處于0-40美元/噸區間内。進入3月(yuè)以來，FOB美灣貼水(shuǐ)CFR中國(guó)主港幅度逐漸減小(xiǎo)。目前為(wèi)47.02美元/噸，較月(yuè)初的73.98美元/噸已有明顯下(xià)降。而CFR東南(nán)亞升水(shuǐ)CFR中國(guó)2美元/噸，與月(yuè)初相(xiàng)差不大。由此我們可以發現，目前FOB美灣價格較CFR中國(guó)價格貼水(shuǐ)幅度已有明顯變化，将對投資者心态産生(shēng)一(yī)定的影響。而CFR東南(nán)亞和CFR中國(guó)的價差雖然尚處于合理區間，但已經離區間邊際很近，後市(shì)或将對轉口貿易産生(shēng)一(yī)定的影響，仍需持續關注。
圖表6 甲醇進口利潤
數據來源：金銀(yín)島資訊、浙商期貨研究中心
3月(yuè)份，随著(zhe)國(guó)内甲醇價格的一(yī)路(lù)走高(gāo)，甲醇進口利潤也有大幅增加，一(yī)度達到(dào)了144元/噸的高(gāo)位。但月(yuè)末甲醇價格大幅回調，甲醇進口利潤也因此下(xià)降明顯。截止3月(yuè)31日，由相(xiàng)關數據顯示，甲醇進口利潤僅7元/噸。此外由于目前各地區套利窗(chuāng)口均未打開(kāi)，内地貨源并未對港口市(shì)場造成太大影響，因此港口價格及甲醇進口利潤更多(duō)地還(hái)是受進口貨源到(dào)港量的影響。後市(shì)來看(kàn)，進口貨源集中到(dào)港所産生(shēng)的沖擊或将告一(yī)段落，而進口利潤的走低(dī)和内地價格維持堅挺也将對投資者的心态造成影響，港口市(shì)場價格仍有上(shàng)漲空間。
三、供給方面
圖表7 甲醇全國(guó)開(kāi)工(gōng)率
供給方面，甲醇工(gōng)廠開(kāi)工(gōng)率在3月(yuè)先升後降，月(yuè)末回落至57%以下(xià)。不過随著(zhe)季節性檢修計劃逐漸完成，後市(shì)國(guó)内甲醇工(gōng)廠開(kāi)工(gōng)率進一(yī)步下(xià)降的空間有限。根據曆史數據，我們可以發現，目前的開(kāi)工(gōng)率較曆史同期偏高(gāo)，因此，後市(shì)的甲醇供給或将較為(wèi)寬裕，也将對市(shì)場造成一(yī)定影響。此外由于目前進口貨源對國(guó)内甲醇市(shì)場造成的影響較大，因此國(guó)外重要裝置的動态依然将對國(guó)内甲醇市(shì)場産生(shēng)重大影響，需持續關注。
圖表8 甲醇港口庫存
數據來源：國(guó)家甲醇網、浙商期貨研究中心
庫存方面，港口庫存在3月(yuè)份有較為(wèi)明顯的增加，尤其是進口貨源月(yuè)底集中到(dào)港，對甲醇港口庫存産生(shēng)了較強的沖擊。通(tōng)過圖表及曆史數據，我們可以發現，目前甲醇港口庫存已逐漸恢複至接近曆史平均水(shuǐ)平，低(dī)庫存對市(shì)場的支撐作用将進一(yī)步減弱。不過由于目前甲醇進口利潤下(xià)滑明顯，因此甲醇進口量進一(yī)步上(shàng)升的幅度或減小(xiǎo)，将對甲醇港口庫存産生(shēng)一(yī)定影響。
圖表9 煤制甲醇生(shēng)産企業(yè)利潤率
圖表10 天然氣制甲醇利潤
數據來源：金銀(yín)島資訊、浙商期貨研究中心
利潤方面，煤制甲醇利潤率在月(yuè)内先升後降。由于原料煤價格在3月(yuè)有較為(wèi)可觀的漲幅，因此，煤制甲醇生(shēng)産利潤的上(shàng)升幅度受到(dào)了一(yī)定的限制。後市(shì)來看(kàn)，原料煤價格仍可能(néng)繼續維持高(gāo)位，成本端的支撐或将對甲醇價格産生(shēng)一(yī)定的影響。
另外，天然氣制甲醇方面，由于本月(yuè)西(xī)北(běi)甲醇價格始終較為(wèi)堅挺，因此天然氣制甲醇利潤繼續好轉，目前已接近盈虧線。後市(shì)來看(kàn)，西(xī)北(běi)地區春季檢修仍将持續，新建烯烴裝置投産帶來的影響也将繼續産生(shēng)作用，因此西(xī)北(běi)地區甲醇價格繼續維持堅挺的概率較大，之前停車的天然氣制甲醇工(gōng)廠或有開(kāi)工(gōng)可能(néng)。
四、需求方面
(一(yī))傳統下(xià)遊
圖表11 甲醛利潤率
圖表12 甲醛開(kāi)工(gōng)率率
圖表13 醋酸利潤率
圖表14 醋酸開(kāi)工(gōng)率
圖表15 二甲醚利潤率
圖表16 二甲醚開(kāi)工(gōng)率
數據來源：國(guó)家甲醇網、金銀(yín)島資訊、浙商期貨研究中心
春節以來，甲醇主要傳統下(xià)遊逐漸恢複。利潤方面，雖然甲醇在3月(yuè)中上(shàng)旬有較大幅度上(shàng)漲，導緻傳統下(xià)遊各品種利潤并無太大好轉。但随著(zhe)甲醇價格月(yuè)末出現大幅回調，甲醇傳統下(xià)遊各品種利潤出現了較為(wèi)可觀的上(shàng)升。開(kāi)工(gōng)率方面，各品種恢複程度不一(yī)，其中甲醛開(kāi)工(gōng)方面恢複程度較好，月(yuè)末的47%的全國(guó)開(kāi)工(gōng)率較月(yuè)初的37%有明顯的上(shàng)升，而醋酸及二甲醚恢複程度較差，開(kāi)工(gōng)率變化不如人意。由于目前甲醇下(xià)遊仍有一(yī)定的複工(gōng)預期，且參考曆史數據，甲醇傳統下(xià)遊的季節性旺季即将到(dào)來，因此傳統下(xià)遊開(kāi)工(gōng)及利潤或将進一(yī)步得到(dào)提振，給甲醇市(shì)場以支撐。
(二)新興下(xià)遊
圖表17 甯波甲醇制烯烴利潤
數據來源：金銀(yín)島資訊、浙商期貨研究中心
甯波甲醇制烯烴主要生(shēng)産MEG和PP。通(tōng)過圖表，我們可以發現甯波甲醇制烯烴的利潤率在3月(yuè)有所較大回升，這主要是由于PP價格在3月(yuè)有較為(wèi)可觀的上(shàng)漲造成的。同時，我們發現，目前MEG現貨價格有所下(xià)滑，因此，即使在月(yuè)末甲醇價格出現大幅回調的情況下(xià)，甲醇制MEG的利潤率仍有所下(xià)降。後市(shì)來看(kàn)，PP價格短期内仍可能(néng)維持堅挺，或帶動甲醇價格出現上(shàng)漲，而MEG價格雖然有所下(xià)跌，但總體來說仍處于高(gāo)位，短期内仍将給甲醇市(shì)場以支撐。
圖表18 山東甲醇制烯烴利潤
數據來源：金銀(yín)島資訊、浙商期貨研究中心
山東甲醇制烯烴主要産品為(wèi)丙烯單體，3月(yuè)以來利潤有較為(wèi)明顯的下(xià)滑，且主要發生(shēng)在3月(yuè)中下(xià)旬。這主要是丙烯單體價格跌幅大于甲醇價格的跌幅所導緻的。由于3月(yuè)末的回調主要發生(shēng)于港口地區，内地價格較為(wèi)堅挺，因此在丙烯單體價格有所下(xià)滑的情況下(xià)，甲醇制烯烴的利潤受到(dào)了明顯的影響。不過由于後市(shì)丙烯具有宏觀改善預期，因此山東甲醇制烯烴的利潤仍具備一(yī)定的上(shàng)升動能(néng)，後市(shì)需持續關注。
圖表19 虛拟甲醇制烯烴利潤率
數據來源：富遠(yuǎn)行情軟件(jiàn)、浙商期貨研究中心
虛拟甲醇制烯烴利潤率是利用甲醇期貨收盤價及PP期貨收盤價進行比對所獲得的數據，通(tōng)過數據我們可以發現，由于甲醇期貨在月(yuè)末出現了大幅的回調，而PP期貨價格則維持堅挺，因此目前各合約的甲醇制烯烴的利潤均已經出現大幅的改善，其中5月(yuè)和9月(yuè)合約的甲醇制烯烴的利潤率已經相(xiàng)當可觀，這将給甲醇市(shì)場以有力支撐。
總的來說，3月(yuè)甲醇制烯烴利潤較為(wèi)可觀，其主要原因是烯烴價格的上(shàng)漲以及月(yuè)末甲醇價格的回調。通(tōng)過對比，可以發現現階段甲醇制烯烴利潤在2016年(nián)以來已經有較大幅度的上(shàng)漲，已接近曆史平均水(shuǐ)平。由于後市(shì)烯烴價格在較大程度上(shàng)仍受原油價格影響，甲醇後市(shì)價格還(hái)需要密切關注原油的動向。
五、操作建議
供給方面，各地區供給狀況不一(yī)。由于受裝置春季檢修影響，國(guó)内甲醇工(gōng)廠開(kāi)工(gōng)率3月(yuè)有所下(xià)滑，目前處于57%左右。尤其是内地方面，供給端較為(wèi)偏緊。而港口方面，受進口貨源集中到(dào)港沖擊，港口庫存有所上(shàng)升，港口可售現貨緊缺局面有所緩解。需求方面，傳統下(xià)遊各品種逐漸恢複，但恢複程度不一(yī)，不過由于3月(yuè)下(xià)旬甲醇價格有較大幅度的回調，因此傳統下(xià)遊生(shēng)産利潤出現一(yī)定的提高(gāo)，或加速下(xià)遊恢複。原油價格月(yuè)内先漲後跌，雖然下(xià)旬的下(xià)跌回吐大部分漲幅，但原油價格依然維持在35美元/桶以上(shàng)，短期内或不會(huì)給甲醇市(shì)場造成太大的負面影響。此外，宏觀方面，中國(guó)3月(yuè)官方制造業(yè)PMI重新回升至榮枯線上(shàng)方，在一(yī)定程度或将提振行業(yè)信心。原油價格的穩定及宏觀方面的利好也使得烯烴價格在月(yuè)内有較為(wèi)明顯的上(shàng)漲，導緻甲醇制烯烴利潤有一(yī)定的回升，給甲醇價格以支撐。後市(shì)來看(kàn)，在宏觀氛圍及季節性等因素作用下(xià)甲醇傳統下(xià)遊将逐漸恢複，而新興下(xià)遊依然相(xiàng)對樂觀，甲醇價格或将有所上(shàng)漲。操作上(shàng)，短期來看(kàn)，目前的回調主要是由于進口貨源集中到(dào)港所導緻的，下(xià)遊需求仍在逐漸好轉，對甲醇形成支撐，因此操作上(shàng)建議逢大幅回調，仍可做多(duō)，同時需要注意原油價格變動及宏觀外圍因素對甲醇的影響。
