導言：中國(guó)經濟的快速增長(cháng)催生(shēng)了甲醇的增長(cháng)，目前中國(guó)已經成為(wèi)全球甲醇消費(fèi)中心，尤其是近兩年(nián)煤制甲醇、甲醇制烯烴裝置大量上(shàng)線，在一(yī)定程度上(shàng)實現了煤炭代替原油消費(fèi)的模式。縱觀後市(shì)，2016年(nián)聚烯烴仍有一(yī)定的需求增量，甲醇需求仍有上(shàng)升空間，2016年(nián)甲醇供需處于緊平衡，趨勢偏多(duō)，但目前低(dī)油價下(xià)，MTO成本優勢不在，甲醇企業(yè)利潤空間壓縮，後期上(shàng)行空間受限，甲醇或将在動蕩中尋求新的價格平衡點。

　　中國(guó)經濟的快速增長(cháng)催生(shēng)了甲醇的增長(cháng)，目前中國(guó)已經成為(wèi)全球甲醇消費(fèi)中心，尤其是近兩年(nián)煤制甲醇、甲醇制烯烴裝置大量上(shàng)線，在一(yī)定程度上(shàng)實現了煤炭代替原油消費(fèi)的模式。本文将重點分析國(guó)内外甲醇市(shì)場現狀、MTO/MTP裝置面臨的困難以及甲醇價格體系構建等方面。

　　一(yī)、國(guó)内外甲醇市(shì)場現狀

　　1、全球甲醇消費(fèi)區域

　　圖1：甲醇消費(fèi)區域劃分

　　

　　數據來源：WIND、西(xī)部期貨

　　從(cóng)上(shàng)圖可以看(kàn)出，2008年(nián)以來，全球甲醇消費(fèi)穩步增長(cháng)，2014年(nián)全球甲醇需求約6000萬噸左右，分區域來看(kàn)，東北(běi)亞消費(fèi)占到(dào)多(duō)半，而其中以中國(guó)消費(fèi)為(wèi)主，據統計，中國(guó)甲醇消費(fèi)占到(dào)全球甲醇消費(fèi)的50%左右。雖然中國(guó)甲醇需求量極大，但中國(guó)甲醇生(shēng)産能(néng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)更不上(shàng)，進口依存度依然很高(gāo)。

　　2、甲醇國(guó)際供應格局

　　圖2：甲醇生(shēng)産工(gōng)藝

　　數據來源：WIND、西(xī)部期貨

　　全球甲醇供給以天然氣為(wèi)主，需求最大的産品仍是甲醛，但甲醇制烯烴 (MTO)的增長(cháng)非常迅速。

　　圖3：全球甲醇供給

　　圖4：全球甲醇需求

　　數據來源：中化國(guó)際、西(xī)部期貨

　　未來6 年(nián)，東北(běi)亞(主要是中國(guó)) 的甲醇淨進口量将增加一(yī)倍，北(běi)美(主要是美國(guó)) 由甲醇進口國(guó)變成出口國(guó)，中東甲醇出口将大增。

　　表5：全球各區域甲醇淨出口量

　　數據來源：中化國(guó)際戰略管理部計算(suàn)分析

　　東北(běi)亞仍将繼續扮演甲醇最大需求地的角色，未來北(běi)美和南(nán)美的甲醇将主要流向 東北(běi)亞。

　　圖6：北(běi)美/ 南(nán)美甲醇流向流量圖(2014年(nián))

　　圖7：北(běi)美/ 南(nán)美甲醇流向流量圖(2020年(nián))

　　數據來源：MMSA，中化國(guó)際戰略管理部分析

　　中東因其低(dī)廉的天然氣成本，在甲醇生(shēng)産上(shàng)具有絕對優勢，未來中東地區的增量主要來自(zì)伊朗。預計2020 中東出口至東北(běi)亞的甲醇增至900 萬噸，由伊朗帶來的出口增量主要被東北(běi)亞的中國(guó)消化。而供給先天不足而需求增長(cháng)過快，中國(guó)勢必加大對進口甲醇的依賴。

　　表8：中東甲醇産量的發展趨勢 (2012-2023)

　　數據來源：中化國(guó)際戰略管理部計算(suàn)分析

　　3、MTO項目大熱的原因分析

　　(1)中國(guó)烯烴短缺是MTO

　　項目大熱的原因之一(yī)。中國(guó)烯烴下(xià)遊主要是塑料(8325, -55.00, -0.66%)制品為(wèi)主，但每年(nián)需大量進口PE、PP等産品，從(cóng)而促進國(guó)内甲醇制烯烴的發展。

　　圖9：乙烯下(xià)遊制品

　　圖10：丙烯下(xià)遊制品

　　數據來源：MMSA，中化國(guó)際戰略管理部分析

　　(2)對油價長(cháng)期走高(gāo)估計過于樂觀。從(cóng)成本角度考慮，2012-2014年(nián)，國(guó)際油價處于90-100美元區間，油價高(gāo)位使得油制烯烴成本高(gāo)企。經測算(suàn)，隻要油價高(gāo)于80美元，甲醇制烯烴就(jiù)具有成本優勢，所以前幾年(nián)的高(gāo)油價推動MTO裝置大熱。

　　圖11：不同價格下(xià)的烯烴成本

　　圖12：油價對mto的帶動

　　數據來源：WIND，中化國(guó)際戰略管理部分析

　　二、MTO存在的風險分析

　　1、MTO産能(néng)預估

　　未來幾年(nián)，石腦(nǎo)油制烯烴無新增産能(néng) ，烯烴新增供給主要由CTO和MTO貢獻。

　　圖13：中國(guó)烯烴增長(cháng)結構

　　數據來源：CNKI，中化國(guó)際戰略管理部分析

　　從(cóng)現階段開(kāi)工(gōng)率情況看(kàn)，CTO産量開(kāi)工(gōng)率高(gāo)于MTO裝置，但即使這樣，MTO裝置對甲醇需求的提振依然有效。

　　圖14：MTO 的烯烴産能(néng)與産量

　　圖15：CTO的烯烴産能(néng)與産量

　　數據來源：WIND，中化國(guó)際

　　從(cóng)全球範圍看(kàn)，甲醇制烯烴是中國(guó)特有的煤炭替代原油的化工(gōng)裝置，在國(guó)際油價高(gāo)企時，MTO裝置具有競争力，但目前低(dī)油價下(xià)，MTO競争力消失，潛在壓力增加。

　　表16：中東甲醇産量的發展趨勢 (2012-2023)

　　數據來源：石油和化學規劃研究院

　　三、甲醇價格體系構建

　　1、甲醇價格邏輯

　　表17：甲醇價格走勢演繹

　　數據來源：ISIC、西(xī)部期貨

　　從(cóng)甲醇市(shì)場特征看(kàn)，其上(shàng)下(xià)遊産業(yè)鏈企業(yè)數量衆多(duō)，産業(yè)集中度低(dī)，對于價格波動隻能(néng)被動接受，同時産品同質化程度高(gāo)，勞動無障礙流動，産業(yè)進出壁壘小(xiǎo)，壟斷程度低(dī)，所以甲醇市(shì)場類似完全無競争市(shì)場，價格仍以需求為(wèi)主導的多(duō)因素共同決定。

　　(1)甲醇價格上(shàng)限

　　表18：甲醇下(xià)遊行業(yè)利潤

　　數據來源：ISIC、西(xī)部期貨

　　由于甲醇市(shì)場基本處于完全競争狀态，下(xià)遊企業(yè)所能(néng)承受的成本上(shàng)限決定了甲醇的價格上(shàng)限，從(cóng)上(shàng)圖可以看(kàn)出，近10年(nián)來，下(xià)遊企業(yè)利潤逐步下(xià)滑，傳統下(xià)遊企業(yè)利潤薄，所以甲醇價格上(shàng)限受制于下(xià)遊制品尤其是烯烴價格影響。

　　(2)甲醇價格下(xià)限

　　甲醇行業(yè)利潤今年(nián)來同步下(xià)滑，上(shàng)圖統計以華東主要企業(yè)為(wèi)樣本，國(guó)内煤頭企業(yè)利潤一(yī)般優于華東;行業(yè)利潤以現金成本和市(shì)場價格為(wèi)計算(suàn)依據，産業(yè)鏈價格下(xià)限看(kàn)上(shàng)遊源頭，随著(zhe)煤炭價格下(xià)行，煤制甲醇利潤整體好于天然氣制甲醇。

　　表19：甲醇産業(yè)鏈利潤

　　數據來源：ISIC、西(xī)部期貨

　　(3)價格趨勢看(kàn)平衡

　　表20：甲醇月(yuè)度供求平衡&價格

　　數據來源：ISIC、西(xī)部期貨

　　2015年(nián)甲醇供求平衡略偏多(duō)，而2016年(nián)預計甲醇需求将增加，供求平衡将略偏緊，目前庫存已經轉頭向下(xià)，甲醇下(xià)方空間受限。

　　四、總結與展望

　　綜上(shàng)所述，我們可以得到(dào)如下(xià)結論：

　　1、全球甲醇産量近年(nián)來穩步增長(cháng)。分區域來看(kàn)，東北(běi)亞消費(fèi)占到(dào)多(duō)半，而其中以中國(guó)消費(fèi)為(wèi)主，據統計，中國(guó)甲醇消費(fèi)占到(dào)全球甲醇消費(fèi)的50%左右。全球甲醇供應主要增産國(guó)是以伊朗為(wèi)代表的東南(nán)亞。

　　2、近年(nián)來MTO項目大熱，提升甲醇需求。下(xià)遊烯烴需求催生(shēng)了MTO項目開(kāi)發，同時前幾年(nián)油價高(gāo)企進一(yī)步催生(shēng)了該項目的進展，但隻要油價低(dī)于80美元，甲醇制烯烴就(jiù)不具備成本優勢，所以後期MTO潛在壓力增加。

　　3、甲醇市(shì)場接近完全競争市(shì)場 甲醇市(shì)場上(shàng)下(xià)遊産業(yè)鏈企業(yè)數量衆多(duō)，産業(yè)集中度低(dī)，壟斷程度低(dī)，所以甲醇市(shì)場類似完全無競争市(shì)場，價格仍以需求為(wèi)主導的多(duō)因素共同決定。甲醇價格上(shàng)限看(kàn)烯烴，價格下(xià)限看(kàn)成本，後期仍有一(yī)定空間。

　　4、甲醇價格趨勢看(kàn)平衡&庫存。 2015年(nián)甲醇供求平衡略偏多(duō)，而2016年(nián)預計甲醇需求将增加，供求平衡将略偏緊，目前庫存已經轉頭向下(xià)，甲醇下(xià)方空間受限。

　　綜上(shàng)所述，2016年(nián)聚烯烴仍有一(yī)定的需求增量，甲醇需求仍有上(shàng)升空間，2016年(nián)甲醇供需處于緊平衡，趨勢偏多(duō)，但目前低(dī)油價下(xià)，MTO成本優勢不在，甲醇企業(yè)利潤空間壓縮，後期上(shàng)行空間受限，甲醇或将在動蕩中尋求新的價格平衡點。