随著(zhe)國(guó)内經濟發展進入新常态，經濟增速逐步放(fàng)緩，部分行業(yè)産能(néng)過剩和需求萎縮開(kāi)始顯現，相(xiàng)關企業(yè)面臨重重困境。在此背景下(xià)，化工(gōng)品、鐵礦石等品種期貨價格出現連續下(xià)挫。

　　在大宗商品價格劇烈波動中，國(guó)内期市(shì)成為(wèi)實體企業(yè)極為(wèi)重要的避險渠道，部分企業(yè)利用期貨工(gōng)具規避原材料和産品價格下(xià)跌風險，實現了穩健經營。從(cóng)今日起，本報(bào)推出“新常态下(xià)企業(yè)參與期市(shì)巡禮”系列報(bào)道，與市(shì)場分享這些企業(yè)參與期市(shì)的心得和經驗。

　　“基差決定保不保，趨勢決定保多(duō)少”，這在化工(gōng)品牛市(shì)中曾被視為(wèi)套期保值的秘訣。但自(zì)2014年(nián)年(nián)底以來，很多(duō)企業(yè)面對持續下(xià)跌的化工(gōng)品價格，感覺套保操作無從(cóng)下(xià)手。對于化工(gōng)品市(shì)場呈現出的新常态，尋找“化險為(wèi)夷”的生(shēng)存之道無疑成為(wèi)化工(gōng)企業(yè)的重要課題。

　　從(cóng)賣方市(shì)場向買方市(shì)場轉變

　　化工(gōng)品原料以石油、煤炭以及天然氣為(wèi)主，上(shàng)遊具有一(yī)定的壟斷特征，而且部分化工(gōng)品屬于危化品，行業(yè)準入門(mén)檻較高(gāo)。因此，在以往供不應求的情況下(xià)，上(shàng)遊議價能(néng)力較強，可以說當時的化工(gōng)行業(yè)是典型的賣方市(shì)場。

　　近年(nián)來，大量煤化工(gōng)以及PDH等裝置投産，上(shàng)遊企業(yè)以及原料結構日趨多(duō)元化，壟斷逐漸打破，競争加劇。尤其是随著(zhe)我國(guó)經濟增速放(fàng)緩，大宗商品需求下(xià)降，化工(gōng)品需求增速放(fàng)緩成為(wèi)新常态。

　　“目前來看(kàn)，PE生(shēng)産行業(yè)處于供給快速增加、需求增速放(fàng)緩的去利潤階段；PP則已進入供應過剩階段，供應的增加必然會(huì)不斷壓低(dī)新料價格，并持續擠壓回料的市(shì)場份額；PVC（4870，75.00，1.56%）早已供應過剩，繼續以去産能(néng)為(wèi)主。”中原期貨分析師(shī)才亞麗稱。

　　“由于投資具有時滞性，在需求放(fàng)緩的同時，化工(gōng)品産能(néng)繼續保持高(gāo)速增長(cháng)，進而出現了供應過剩的局面。”國(guó)投中谷期貨分析師(shī)吳俊鵬告訴期貨日報(bào)記者，因此，整個(gè)化工(gōng)行業(yè)利潤開(kāi)始下(xià)滑，開(kāi)工(gōng)率下(xià)降。

　　此外，在經曆了股市(shì)暴跌、人民(mín)币大幅貶值之後，貿易企業(yè)愈發謹慎，長(cháng)期維持低(dī)庫存操作。市(shì)場也預期聚烯烴價格重心會(huì)逐步下(xià)移，期貨貼水(shuǐ)現貨，反向市(shì)場結構成為(wèi)常态，下(xià)遊企業(yè)普遍采取随買随用、低(dī)庫存操作的模式。

　　“下(xià)遊議價能(néng)力明顯增強，上(shàng)遊生(shēng)産企業(yè)利潤将進一(yī)步被壓縮，化工(gōng)行業(yè)逐漸轉變為(wèi)買方市(shì)場。”在吳俊鵬看(kàn)來，雖然原料價格下(xià)跌，但終端需求增長(cháng)放(fàng)緩，中下(xià)遊企業(yè)尤其是貿易商利潤也将明顯下(xià)降。

　　對此，華東一(yī)家大型化工(gōng)貿易公司的相(xiàng)關負責人陳先生(shēng)深有感觸。“傳統貿易商的生(shēng)存和盈利空間被壓縮，一(yī)些企業(yè)今年(nián)已被迫退出市(shì)場了。”陳先生(shēng)稱，當前傳統現貨企業(yè)盈利越來越難，過去傳統的模式基本已是零利潤或微利，還(hái)面臨下(xià)遊工(gōng)廠違約和破産的風險。

　　傳統經營模式已行不通(tōng)

　　對陳先生(shēng)來講，新常态下(xià)，化工(gōng)市(shì)場的變化還(hái)遠(yuǎn)不止這些。“過去隻有個(gè)别現貨企業(yè)在探索研究新業(yè)務模式，這兩年(nián)規模較大的現貨貿易商積極利用期貨工(gōng)具及互聯網工(gōng)具進行新貿易模式的探索，例如期現結合、基差交易業(yè)務及電(diàn)子商務等。”陳先生(shēng)認為(wèi)，在殘酷的市(shì)場競争面前，很多(duō)公司正在快速成熟，行業(yè)洗牌前所未有。

　　但令不少企業(yè)困惑的是，以往的很多(duō)經驗現在已不适用。比如以前淡旺季分明，現在是旺季不旺、淡季不淡，市(shì)場整體的節奏很難把握。

　　除此之外，自(zì)2014年(nián)年(nián)底化工(gōng)市(shì)場開(kāi)始進入漫漫熊途後，“基差決定保不保，趨勢決定保多(duō)少”這一(yī)秘訣也不再适用。據了解，在牛市(shì)中，企業(yè)往往追求額外利潤，不輕易套期保值。隻有當期貨升水(shuǐ)較多(duō)，存在無風險套利機(jī)會(huì)時企業(yè)才會(huì)考慮套保。

　　但自(zì)2014年(nián)以來，聚烯烴整體趨勢是下(xià)跌，期貨長(cháng)期貼水(shuǐ)，很少出現無風險套利機(jī)會(huì)。“在熊市(shì)中，期貨價格低(dī)于現貨價格，企業(yè)往往無法進行賣出保值，隻能(néng)眼睜睜地看(kàn)著(zhe)價格下(xià)跌。”無錫利源有限公司相(xiàng)關人員(yuán)介紹，對于可以買入保值的企業(yè)而言，由于中長(cháng)期看(kàn)空市(shì)場，如果在期價低(dī)于現貨價格時買入，最終也會(huì)面臨期現貨同時虧損的情況。

　　“談起期貨，有很多(duō)人會(huì)想到(dào)巨大的風險及暴利。其實企業(yè)對期貨工(gōng)具的定位不同，最終的結果也不盡相(xiàng)同。”陳先生(shēng)告訴記者，他們首先根據自(zì)身的特點來定位期貨工(gōng)具到(dào)底是用來做什麽的，是管理風險還(hái)是投機(jī)盈利。對現貨企業(yè)來講，利用期貨工(gōng)具管理現貨庫存敞口是很好的辦法。當現貨庫存積累過快，但銷售不暢時，公司積極利用期貨鎖定現貨敞口庫存，甚至把期貨市(shì)場當成另一(yī)個(gè)銷售渠道，進行現貨交割，并取得了良好的效果。

　　除此之外，今年(nián)以來，陳先生(shēng)所在的化工(gōng)貿易公司還(hái)嘗試了相(xiàng)關點價業(yè)務模式。據陳先生(shēng)介紹，當期現價格出現明顯偏離的時候，根據相(xiàng)關期貨合約價格與上(shàng)下(xià)遊工(gōng)廠簽訂采購及銷售合同，鎖定未來的成本或者加工(gōng)費(fèi)，也取得了不錯(cuò)的效果。“對于現貨企業(yè)來講，保值增值的意義遠(yuǎn)大于投機(jī)盈利。”他深有體會(huì)地說。

　　靈活利用期現結合操作

　　“由于粵東地區離華南(nán)交割倉庫比較遠(yuǎn)，物(wù)流成本較高(gāo)，當期現價格合适、出現交割時機(jī)時，往往無法達到(dào)無風險交易的目标，本地大量的貨物(wù)無法在期貨市(shì)場進行套保操作。”柏亞集團相(xiàng)關負責人表示，這條路(lù)行不通(tōng)，就(jiù)需要換個(gè)角度。

　　通(tōng)過研究，柏亞集團發現華南(nán)市(shì)場供應端未來5年(nián)都沒有新設備投産，華東、華北(běi)市(shì)場則上(shàng)馬了大量的PDH和煤化工(gōng)項目，期貨價格往往跟随華東、華北(běi)市(shì)場現貨價格。而華南(nán)市(shì)場現貨價格一(yī)直處于相(xiàng)對較高(gāo)的狀态，LLDPE期現價差一(yī)度達到(dào)1000元/噸，PP期現價差最高(gāo)達2000元/噸。

　　“由于期現價差在交割月(yuè)将趨于零，我們以交割月(yuè)為(wèi)交貨時間，賣給客戶遠(yuǎn)低(dī)于市(shì)場價的貨物(wù)，同時在期貨市(shì)場上(shàng)鎖定價差。”上(shàng)述負責人認為(wèi)，在基差風險可規避的情況下(xià)，讓客戶可以拿到(dào)華東、華北(běi)市(shì)場的低(dī)價貨。

　　“盡管有時候會(huì)出現市(shì)場價格變動對現貨企業(yè)不利的情況，但隻要通(tōng)過預先在期貨市(shì)場進行對沖交易，就(jiù)可以在一(yī)定程度上(shàng)減少損失，鎖定企業(yè)的成本，實現穩定經營的目的。”該負責人說。

　　“對于生(shēng)産企業(yè)而言，由于聚烯烴生(shēng)産利潤在降低(dī)，可以在裝置檢修、現貨偏緊、利潤豐厚的時候，在期貨市(shì)場分批賣出套期保值。”才亞麗表示，下(xià)遊消費(fèi)企業(yè)維持随買随用、低(dī)庫存操作可以降低(dī)風險，也可以在期貨大幅貼水(shuǐ)或者超跌的情況下(xià)，通(tōng)過賣出現貨多(duō)餘庫存、買入期貨的方式來規避庫存損失的風險。貿易商可以利用自(zì)身的信息和渠道優勢，通(tōng)過期現結合或者點價貿易的方式來規避風險。

　　吳俊鵬認為(wèi)，在當前情況下(xià)，企業(yè)必須進行套期保值，因為(wèi)随時都有價格下(xià)跌的風險，“趨勢決定保不保”。企業(yè)何時入場則取決于基差，即“基差決定保多(duō)少”。“由于市(shì)場結構和采購習慣發生(shēng)變化，基差的結構也将發生(shēng)變化，企業(yè)需要重新研究基差的區間，選擇合适的入場點。”他最後建議。