“慘烈”背後是利潤侵蝕

　　2015年(nián)，對于大宗商品來講，怎一(yī)個(gè)“慘”字了得。黑(hēi)色、有色叫苦不叠，市(shì)場已降到(dào)“白(bái)菜價”。在大宗商品下(xià)跌潮中，化工(gōng)品也難獨善其身。除了PTA還(hái)在“硬扛”，聚烯烴“兄弟(dì)”和甲醇都經曆了近乎“腰斬”的“酷刑”。

　　期貨日報(bào)記者統計發現，化工(gōng)品中，PTA價格較年(nián)内高(gāo)點下(xià)跌24%，其他三個(gè)品種的跌幅都在30%以上(shàng)。以兩個(gè)跌幅較大的品種為(wèi)例，聚丙烯年(nián)内高(gāo)點為(wèi)9027元/噸，低(dī)點為(wèi)5361元/噸，累計跌幅達41%，且甲醇由年(nián)内高(gāo)點2654元/噸下(xià)跌至1590元/噸，累計跌幅為(wèi)40.1%。

　　回顧2015年(nián)的走勢，海蓉投資分析師(shī)高(gāo)建明認為(wèi)，化工(gōng)品基本上(shàng)是在4月(yuè)底達到(dào)年(nián)内高(gāo)點，5月(yuè)初進入下(xià)跌通(tōng)道。其中，最為(wèi)壯觀的當屬“烯烴”兄弟(dì)與甲醇，它們的“慘烈”體現在行情的變化上(shàng)。

　　PP作為(wèi)LLDPE的孿生(shēng)兄弟(dì)，在供應寬松的壓制下(xià)，2015年(nián)四季度“擠壓利潤行情”演繹得淋漓盡緻。“除去自(zì)身供應過剩的原因，還(hái)有丙烯單體暴跌至3800元/噸導緻成本端塌陷，以及粒料與粉料價差較大，粉料利潤好，降價空間大，PP粒料價格無法站(zhàn)穩，下(xià)遊需求拉漲動力微乎其微。”高(gāo)建明說。

　　相(xiàng)較于聚烯烴，甲醇價格下(xià)跌明顯滞後。可以說，甲醇制烯烴工(gōng)藝的興起，把甲醇和烯烴緊密聯系在一(yī)起。“大部分裝置是外購甲醇，一(yī)方面增加了甲醇需求，另一(yī)方面增加了烯烴供應。甲醇與烯烴有著(zhe)明顯的聯帶效應，但不管是2014年(nián)年(nián)底的暴跌，還(hái)是2015年(nián)7月(yuè)開(kāi)始的下(xià)挫，甲醇價格下(xià)跌都滞後于烯烴。”中原期貨分析師(shī)才亞麗如是說。

　　談及2015年(nián)化工(gōng)品的普跌，業(yè)内人士認為(wèi)，這樣的走勢其實是合乎情理的。“煤炭自(zì)2012年(nián)開(kāi)始下(xià)跌，跌幅超過60% ，原油價格從(cóng)2014年(nián)下(xià)半年(nián)開(kāi)始下(xià)跌，跌幅也超過60%。”才亞麗認為(wèi)，作為(wèi)源頭的煤炭和原油，其價格下(xià)跌直接壓縮了下(xià)遊化工(gōng)品的成本，下(xià)遊産品跟跌理所當然。不過，在價格下(xià)跌的過程中，每種化工(gōng)品的具體表現不同。

　　PTA經過2011—2014年(nián)連續三年(nián)的下(xià)跌，生(shēng)産環節的利潤被擠壓完畢，2015年(nián)跌無可跌，價格圍繞成本上(shàng)下(xià)波動。而烯烴的下(xià)跌則是2014年(nián)下(xià)半年(nián)原油市(shì)場重挫後留下(xià)了巨大的利潤空間所緻。

　　據了解，2015年(nián)上(shàng)半年(nián)石腦(nǎo)油路(lù)線的烯烴平均利潤在2500元/噸，2015年(nián)下(xià)半年(nián)的價格下(xià)跌隻是烯烴在産能(néng)擴張時期去除高(gāo)利潤的表現。目前，烯烴生(shēng)産的平均盈利在1500元/噸。

　　“烯烴價差結構近高(gāo)遠(yuǎn)低(dī)，而且遠(yuǎn)月(yuè)處于高(gāo)貼水(shuǐ)狀态，說明在産能(néng)擴張時，資金仍在做空烯烴利潤。”才亞麗說。

　　2015年(nián)12月(yuè)神化榆林60萬噸MTO裝置投産，2016年(nián)中煤蒙大60萬噸、江蘇盛虹120萬噸、常州富德33萬噸、貝特爾30萬噸、鹽湖(hú)集團100萬噸、中天合創137萬噸、久泰能(néng)源60萬噸烯烴産能(néng)也将上(shàng)馬。“産能(néng)擴張一(yī)般伴随著(zhe)利潤的收縮。在産能(néng)擴張的中後期，價格會(huì)回落到(dào)成本附近。這樣看(kàn)來，遠(yuǎn)月(yuè)烯烴價格還(hái)有回落空間。”某業(yè)内人士認為(wèi)。

　　“在需求疲軟的背景下(xià)，高(gāo)利潤行業(yè)有更多(duō)的做空機(jī)會(huì)。例如PP行業(yè)，當下(xià)油制PP生(shēng)産利潤在500元/噸，已經被壓縮了1000元/噸以上(shàng)，但後期仍有擠壓餘地。”高(gāo)建明稱。

　　擾動棋局的元兇何在？

　　“此輪化工(gōng)品價格下(xià)跌并不意外，但是下(xià)跌速度超出了市(shì)場預期。2015年(nián)化工(gōng)品這盤棋不好走，操作起來有些棘手。”一(yī)位專注于化工(gōng)品的業(yè)内資深人士向期貨日報(bào)記者坦言，2015年(nián)下(xià)半年(nián)行情“詭異”的元兇在于市(shì)場預期。

　　中國(guó)股災導緻的全球金融動蕩引發了市(shì)場對經濟危機(jī)的擔憂，從(cóng)而觸動實體産業(yè)所有鏈節大規模的去庫存化。在這樣的狀态下(xià)，商品下(xià)跌在所難免。

　　正如市(shì)場讨論的那樣，化工(gōng)品價格快速下(xià)跌源于“做空利潤”。據了解，國(guó)際油價暴跌使得化工(gōng)産品，特别是聚烯烴産品利潤大幅提高(gāo)。

　　“在商品幾乎全軍覆沒的環境下(xià)，聚烯烴産品居然可以用暴利來形容，讓商品投資者無法理解，更不能(néng)容忍。”上(shàng)述業(yè)内人士表示，隻要某個(gè)商品有利潤，就(jiù)會(huì)有資金毫不猶豫地去做空，聚烯烴及相(xiàng)關品種在一(yī)定程度上(shàng)就(jiù)是這種思想的“犧牲品”。

　　其實，對化工(gōng)品而言，價格影響因素衆多(duō)，其中最重要的是供需和成本。在興業(yè)期貨分析師(shī)潘增恩看(kàn)來，化工(gōng)品價格由供需決定，而非成本，但有時成本會(huì)反作用于供需。例如，2015年(nián)，PTA進入供給過剩階段，價格持續下(xià)跌，産業(yè)鏈上(shàng)、中、下(xià)遊利潤大幅收縮，甚至出現虧損。在此情形下(xià)，産業(yè)自(zì)身進入産能(néng)淘汰周期，部分老舊(jiù)産能(néng)關停，進而影響均衡價格。

　　就(jiù)成本而言，2015年(nián)美原油由62.58美元/桶下(xià)跌至34.53美元/桶，跌幅達44.8%。成本塌陷對化工(gōng)品的影響可想而知。但實際上(shàng)，當前化工(gōng)品原料呈分散化趨勢。

　　“煤制烯烴裝置的大規模投産使得原油不再是唯一(yī)要考慮的成本因素，PDH裝置的運行對聚丙烯也産生(shēng)了額外的影響；天然氣及煤炭價格決定了甲醇成本的高(gāo)低(dī)，而油價的影響相(xiàng)對薄弱；油價仍是決定PTA成本的關鍵因素。”潘增恩分析說。

　　2015年(nián)，市(shì)場中流傳著(zhe)一(yī)種說法，即是“化工(gōng)品交易，一(yī)不小(xiǎo)心，全盤皆輸”。這并不是誇大事(shì)實。就(jiù)在2015年(nián)，小(xiǎo)散和産業(yè)客戶都經曆了“破天荒”的洗盤。

　　業(yè)内人士認為(wèi)，“慘遭洗盤”與市(shì)場對供需判斷不當有關。尤其是需求，一(yī)旦看(kàn)錯(cuò)，後果不堪設想。

　　“供需指标上(shàng)，我們需關注新增産能(néng)投産進度、原有産能(néng)開(kāi)工(gōng)情況以及需求的季節性因素。”潘增恩說。

　　記者了解到(dào)，前一(yī)段時間，化工(gōng)品基本上(shàng)都是去庫存。2015年(nián)6月(yuè)底的期貨暴跌導緻PTA工(gōng)廠現金流惡化，為(wèi)應對危機(jī)，以逸盛為(wèi)首的PTA工(gōng)廠制定了停車檢修計劃，并于7月(yuè)下(xià)旬陸續實施。PTA市(shì)場經曆了4個(gè)月(yuè)的去庫存。近期，因供應回升，而需求走弱，形成供需剪刀差，PTA價格再度走弱。

　　聚烯烴方面，2015年(nián)國(guó)慶節之後就(jiù)處于去庫存階段，但價格并沒有走強，主要原因是粉料利潤良好，降價空間大，進而拖累粒料。“由于粉料的替代以及下(xià)遊需求的疲弱，2015年(nián)10月(yuè)以後PP跌幅大于LLDPE，兩者價差從(cóng)1000元/噸擴大到(dào)2000元/噸。”才亞麗說。

　　至于甲醇價格下(xià)跌，主要原因還(hái)是需求增長(cháng)不及預期。“2015年(nián)計劃投産的甲醇制烯烴裝置較多(duō)，但受各種原因限制，停車或延遲投産的裝置也不少，新型需求增長(cháng)預期不斷落空。與此同時，傳統下(xià)遊需求不濟，房地産行業(yè)越發不景氣，甲醛需求逐步萎縮，二甲醚也因油價暴跌而一(yī)蹶不振。”高(gāo)建明認為(wèi)，以上(shàng)因素加上(shàng)甲醇供應并未下(xià)降，其價格走低(dī)不無道理。

　　環環相(xiàng)扣走好“下(xià)盤棋”

　　2015年(nián)化工(gōng)品操作步步皆殇。2016年(nián)新的棋局，缜密布局顯得尤為(wèi)重要。

　　業(yè)内人士普遍認為(wèi)，2016年(nián)需重點關注化工(gōng)品自(zì)身供需格局的變化及産業(yè)鏈利潤格局的轉變。

　　聚烯烴市(shì)場，2016年(nián)，預計有200萬噸PE新裝置投産，280萬噸PP新裝置投産，聚烯烴供給走向過剩。

　　“在供強需弱的背景下(xià)，聚烯烴産業(yè)鏈去利潤将繼續進行。按目前的原油及煤炭價格折算(suàn)，PE生(shēng)産利潤仍顯豐厚，後期PE價格将振蕩下(xià)跌。對PP而言，其整體走勢趨同于PE，但當前價格下(xià)，PDH裝置已嚴重虧損，且煤頭和油頭的利潤也受到(dào)擠壓，若裝置停産，價格可能(néng)出現短暫反彈。”潘增恩稱。

　　同樣，在才亞麗看(kàn)來，在産能(néng)擴張的過程中，烯烴利潤會(huì)持續被擠壓，價格重心也将進一(yī)步下(xià)移。“丙烯供應已經過剩，國(guó)内專産丙烯的MTP裝置和PDH裝置都處于虧損狀态，山東多(duō)套小(xiǎo)型MTP裝置，如壽光(guāng)魯清、瑞昌化工(gōng)、魯深發的裝置長(cháng)期停車，PDH裝置中，萬華、衛星、三圓也有短暫停車。2016年(nián)，專産丙烯裝置的運行對丙烯價格的打壓力度減弱。國(guó)外聚烯烴的擴産以聚乙烯為(wèi)主，2016年(nián)北(běi)美有近200萬噸産能(néng)投産。”才亞麗認為(wèi)，未來聚烯烴價格的下(xià)移以聚乙烯下(xià)跌為(wèi)主，PE和PP價差将收窄，預計2016年(nián)LLDPE價格區間在6000—8500元/噸，PP價格區間在5000—7000元/噸。

　　PTA市(shì)場，由于産業(yè)鏈去利潤較為(wèi)徹底，且在2015年(nián)産業(yè)已經進入被動去産能(néng)狀态，當前約有20%的産能(néng)長(cháng)期處于關閉狀态（未包括翔鹭石化當前停産的450萬噸裝置），産業(yè)鏈基本處于供需平衡狀态。在此格局下(xià)，2016年(nián)PTA價格走勢将由利潤主導。具體而言，PX與石腦(nǎo)油的價差及PTA的動态加工(gōng)費(fèi)将成為(wèi)行情走勢的重要指标。業(yè)内人士普遍預計，2016年(nián)PTA将在4000—5500元/噸的區間内振蕩運行。

　　至于甲醇市(shì)場，目前生(shēng)産廠家利潤微薄，但不至于虧本。現在的低(dī)價不會(huì)刺激關停的天然氣裝置重啓，西(xī)北(běi)地區甲醇制烯烴裝置處于盈利狀态，而華東地區的裝置處在虧損邊緣，市(shì)場整體供需屬于弱平衡。

　　“不過，受烯烴壓制，2016年(nián)甲醇市(shì)場難有精彩表現，價格運行區間預計為(wèi)1500—2000元/噸。”業(yè)内人士說。

　　值得一(yī)提的是，除了供需，2016年(nián)，原油仍是化工(gōng)品市(shì)場的風向标。

　　“2016年(nián)全球經濟緩慢(màn)複蘇将帶來100萬桶/日的需求增量，需求的增長(cháng)正緩慢(màn)消耗掉過剩的供應量，但供大于求格局難改。”東吳期貨分析師(shī)王廣前稱，在美聯儲加息背景下(xià)，2016年(nián)年(nián)中之前，國(guó)際油價将低(dī)位徘徊，随後在需求旺季以及高(gāo)成本原油生(shēng)産企業(yè)減産或OPEC減産的提振下(xià)，見(jiàn)底反彈，預計WTI原油波動區間在30—55美元/桶，布倫特原油波動區間在35—60美元/桶。

　　除此之外，業(yè)内人士提醒，在走好“下(xià)盤棋”時，部分風險因素需要重點關注。其中，最重要的是國(guó)家宏觀政策的導向變動，其會(huì)通(tōng)過需求端的預期影響價格。美元走勢也是一(yī)個(gè)關注重點。2016年(nián)美聯儲加息節奏決定美元走勢，整體而言，美元處于升值周期，其對原油形成負面影響。另外，還(hái)需關注原有裝置檢修計劃、新增裝置實際投産進度與預期進度之間的偏差對供給端産生(shēng)的影響。