1.中國(guó)：投資回落繼續拖累經濟，明年(nián)或仍有下(xià)行壓力

   2015年(nián)國(guó)内經濟增長(cháng)仍然處于平穩下(xià)行的趨勢之中，房地産衰落之後沒有新的内生(shēng)增長(cháng)動力，需求不振導緻實體經濟走勢弱于金融。由于“豬周期”見(jiàn)頂、國(guó)際大宗商品價格暴跌，國(guó)内通(tōng)脹通(tōng)脹壓力不大，通(tōng)縮壓力相(xiàng)對之下(xià)更值得關注。投資不振，尤其是房地産投資不振是經濟調整的主要因素。而從(cóng)長(cháng)周期來看(kàn)，房地産行業(yè)的調整遠(yuǎn)未結束，二三線城(chéng)市(shì)樓市(shì)去庫存任重道遠(yuǎn)，因此明年(nián)房地産行業(yè)仍将拖累總體投資，增加财政投入、穩定基建投資增速以對沖投資下(xià)降仍有必要。實際利率偏高(gāo)、中小(xiǎo)企業(yè)融資難、資本流出導緻的基礎貨币下(xià)降等多(duō)項因素，都要求降息降準等政策持續進行。此外，中央提出的供給端改革則為(wèi)企業(yè)部門(mén)去産能(néng)提供方向，但更關鍵的，減稅和增支以及擴大财政赤字将是下(xià)一(yī)步工(gōng)作。總體來看(kàn)，明年(nián)“經濟衰退”仍将延續，GDP增速有可能(néng)進一(yī)步回落至6.5%左右，投資能(néng)否穩定将是經濟觸底的關鍵。通(tōng)脹水(shuǐ)平或将提升至2%水(shuǐ)平附近，但不會(huì)出現飙升的局面。企業(yè)融資成本繼續下(xià)行，但利率下(xià)行空間已經不如今年(nián)大。經濟不振、資本流出、政策寬松、利率下(xià)行都将對人民(mín)币彙率形成壓力，預計全年(nián)将形成逐步走弱的趨勢。

   2.美國(guó)：加息之靴終落地，後續收緊過程或将緩慢(màn)

   從(cóng)全球的情況來看(kàn)，隻有美國(guó)經濟相(xiàng)對表現較好。房地産和消費(fèi)為(wèi)帶動經濟增長(cháng)的兩大動力，房地産自(zì)08年(nián)金融危機(jī)以來已經基本走出了衰退的泥潭，人口增長(cháng)為(wèi)行業(yè)創造需求，且居民(mín)部門(mén)重新加杠杆助推了房地産行業(yè)的複蘇趨勢。銷售情況較為(wèi)平穩，且目前美國(guó)就(jiù)業(yè)情況極好，薪資水(shuǐ)平持續增長(cháng)，這為(wèi)後期消費(fèi)帶動經濟進一(yī)步走強創造條件(jiàn)。通(tōng)脹情況受到(dào)原油價格影響而出現滑落，全年(nián)處于較低(dī)位置，但從(cóng)趨勢上(shàng)看(kàn)，年(nián)末開(kāi)始在翹尾效應逐步消除的情況下(xià)通(tōng)脹開(kāi)始回升，明年(nián)年(nián)初很可能(néng)将延續這一(yī)趨勢。美聯儲在經濟初步複蘇，就(jiù)業(yè)顯著增強，通(tōng)脹即将擡升的情況下(xià)，于12月(yuè)進行了近10年(nián)來的首次升息。而從(cóng)美聯儲的政策路(lù)徑上(shàng)來看(kàn)，明年(nián)仍将會(huì)繼續升息。我們認為(wèi)，目前美國(guó)經濟仍處于經濟周期中的複蘇階段，整個(gè)經濟體處于良性循環的狀态，尚沒有通(tōng)脹加速的憂慮，聯儲升息是為(wèi)将全球金融危機(jī)期間的超常規貨币政策恢複至常規貨币政策，因此加息的速度或将放(fàng)緩，預計上(shàng)半年(nián)可能(néng)僅有一(yī)次加息。長(cháng)期來看(kàn)，美元仍處于上(shàng)升周期，雖不排除靴子落地之後的回調，但是中長(cháng)期仍将大概率的保持強勢。

   3.歐元區：QE作用或有限，長(cháng)期增長(cháng)仍不樂觀

   歐元區年(nián)内經濟複蘇并不理想，多(duō)項經濟指标不如人意。且從(cóng)整個(gè)歐洲的角度來看(kàn)，全年(nián)烏克蘭危機(jī)後續影響、希臘債務危機(jī)、從(cóng)中東湧入歐洲的難民(mín)潮、巴黎恐怖襲擊等政治經濟風險事(shì)件(jiàn)不斷，也嚴重制約著(zhe)歐洲複蘇的進程。歐央行[微博]為(wèi)防止通(tōng)縮風險加劇，促進經濟繁榮而最終在一(yī)季度末啓動了QE，并在12月(yuè)延長(cháng)QE時間并且再次降息。但       從(cóng)長(cháng)期來看(kàn)，歐元區進一(yī)步複蘇仍面臨著(zhe)艱巨的挑戰。綜合來看(kàn)，2016年(nián)歐洲的日子可能(néng)并不好過。但是由于QE的存在，歐洲部分金融資産可能(néng)将會(huì)走在實體經濟前面。歐洲股市(shì)在歐元區QE，美國(guó)加息放(fàng)緩的情況下(xià)可能(néng)仍将在高(gāo)位，但是難以出現在此前QE中暴漲的局面。而強勢美元的放(fàng)緩和歐元區通(tōng)脹的回升或将提振投資者信心為(wèi)歐元反彈帶來幫助，全年(nián)來看(kàn)或出現震蕩下(xià)行後反彈的走勢，能(néng)否擴大QE規模是重要關注點和轉折點。

      二、現貨市(shì)場走勢回顧

      1.國(guó)内市(shì)場走勢回顧

      總體來看(kàn)，2015年(nián)國(guó)内甲醇市(shì)場先後經曆兩個(gè)極端，年(nián)初時價格位于曆史低(dī)位附近，之後迎來強勢上(shàng)漲，年(nián)中漲勢達到(dào)頂端随後一(yī)路(lù)下(xià)滑至年(nián)底：

      首先，由于2014年(nián)底甲醇期貨ME1501合約逼倉甚嚣塵上(shàng)，多(duō)頭不惜大量購入現貨堆積在交割庫以擠占交割庫份額，兩大港甲醇庫存高(gāo)達100萬噸，最終原油暴跌，化工(gōng)品大跌勢頭席卷行業(yè)，甲醇期貨市(shì)場的崩盤和現貨高(gāo)庫存的巨大壓力使得現貨甲醇一(yī)路(lù)傾瀉而下(xià)。2015年(nián)1月(yuè)初，現貨市(shì)場達到(dào)當時曆史低(dī)點，太倉出罐報(bào)價1800元/噸。

      随後，從(cóng)1月(yuè)中旬開(kāi)始，原油跌勢趨緩并有小(xiǎo)幅反彈，同時市(shì)場對于下(xià)遊新建甲醇制烯烴預期良好，市(shì)場強勢回暖，現貨價格節節擡升不見(jiàn)回頭，升勢持續到(dào)5月(yuè)初達到(dào)頂點，太倉現貨出罐2530元/噸，随後5-6月(yuè)份市(shì)場震蕩整理，下(xià)遊需求進入淡季，市(shì)場開(kāi)始轉弱，年(nián)内向上(shàng)的趨勢轉折在此期間形成。

      進入7月(yuè)份，下(xià)遊需求持續萎縮和新建烯烴開(kāi)工(gōng)預期的變弱，導緻現貨加速下(xià)跌。其中7月(yuè)3日-9日，國(guó)内股市(shì)急劇下(xià)挫，千股跌停頻頻出現，“股災”的到(dào)來給整個(gè)金融市(shì)場甚至國(guó)際金融市(shì)場帶來了恐慌性下(xià)挫，甲醇期貨三個(gè)交易内内跌幅達到(dào)250元，港口報(bào)價一(yī)天數變也未能(néng)追上(shàng)期貨節奏，市(shì)場恐慌心理迅速蔓延，現貨報(bào)價淩亂下(xià)跌，太倉出罐從(cóng)2240元/噸跌至2220元/噸，之後市(shì)場逐漸恢複正常，價格稍作回調便繼續一(yī)路(lù)下(xià)跌态勢。8月(yuè)底至9月(yuè)，對于往常金九銀(yín)十旺季的期盼，使得現貨價格保持了一(yī)段時間的堅挺，太倉出罐維持在1900元/噸附近。10月(yuè)初黃金周期間，普京宣布打擊ISIS，國(guó)際原油價格大漲，甲醇也随之反彈，太倉出罐最高(gāo)反彈至1980元/噸附近。10月(yuè)黃金周的上(shàng)漲僅僅持續一(yī)周左右，由于傳統下(xià)遊的持續萎靡和新建甲醇制烯烴不斷拖後開(kāi)工(gōng)，行情繼續低(dī)位盤整，并且随著(zhe)宏觀預期的不斷惡化，第四季度，商品價格齊齊開(kāi)始推進式下(xià)跌，甲醇内地市(shì)場快速下(xià)滑，港口由于進口船(chuán)期延誤，價格堅挺，直到(dào)進入12月(yuè)份，價格重新轉弱下(xià)跌。

      華東地區，太倉1月(yuè)初為(wèi)報(bào)價低(dī)點在1790元/噸，随後跟随原油反彈價格開(kāi)始強勢上(shàng)漲，此輪漲勢也是一(yī)去不回頭。2015年(nián)4月(yuè)，興興能(néng)源70萬噸MTO投産，甲醇用量完全需外部提供，至此華東港口地區MTO投産3套共計170萬噸，甲醇需求540萬噸。上(shàng)半年(nián)，原油價格自(zì)1月(yuè)份低(dī)點曲折反彈，WTI最高(gāo)反彈至60美元/桶，自(zì)3月(yuè)份低(dī)點反彈40%，布倫特反彈最高(gāo)至68美元/桶，較3月(yuè)份低(dī)點反彈28%。因此石化行業(yè)産品價格普遍回升，聚乙烯和聚丙烯價格維持高(gāo)位，因此港口MTO裝置運行平穩，對港口穩定起到(dào)關鍵作用，港口甲醇市(shì)場年(nián)内高(gāo)點也在此時形成，5月(yuè)份上(shàng)旬，太倉出罐最高(gāo)2550元/噸，甯波出罐最高(gāo)2580元/噸，廣東出罐最高(gāo)2650元/噸。5月(yuè)中旬開(kāi)始，甲醇下(xià)傳統淡季來臨，由于國(guó)内房地産投資增長(cháng)下(xià)滑，基建投資遲遲不能(néng)發力，傳統行業(yè)持續萎靡，加之原油價格再次掉頭向下(xià)，煉化和能(néng)源價格持續疲軟下(xià)滑，因此甲醇傳統下(xià)遊開(kāi)工(gōng)率不斷降低(dī)，港口甲醇市(shì)場也開(kāi)啓了年(nián)内的下(xià)滑通(tōng)道。7月(yuè)初，國(guó)内股市(shì)遭遇滑鐵盧，市(shì)場抛售以空前絕後的速度将上(shàng)證指數從(cóng)5200點拉倒3700點，一(yī)時間金融市(shì)場風聲鶴唳，商品期貨資金也恐慌撤離，金融市(shì)場系統性下(xià)跌使得甲醇期貨從(cóng)2500元打到(dào)2180元，現貨市(shì)場受此恐慌氛圍帶動應聲而下(xià)，報(bào)價淩亂下(xià)跌，太倉出罐從(cóng)7月(yuè)6日的2420元/噸跌至7月(yuè)8日的2220元/噸，2日内跌幅200元。盡管随後市(shì)場稍有恢複，但甲醇的下(xià)跌道路(lù)卻開(kāi)始了加速。11月(yuè)上(shàng)旬，由于甲醇裝置故障和天氣原因，一(yī)船(chuán)來自(zì)中東裝有6萬噸甲醇的貨船(chuán)船(chuán)期延後，造成港口合約貨緊俏，港口報(bào)價盤正在1950-1980之間達三周之久，無視其他化工(gōng)品加速下(xià)跌，直到(dào)11月(yuè)底，合約到(dào)期履約處理結束，價格方再次轉弱。截至12月(yuè)中旬，太倉港口出罐報(bào)價1790元/噸，較年(nián)内高(gāo)點跌750元，跌較2014年(nián)同期跌640元，較2013年(nián)同期跌2340元，較2009年(nián)低(dī)點1550元/噸僅僅高(gāo)240元。

      2015年(nián)山東市(shì)場整體走勢與港口大緻相(xiàng)同，1月(yuè)份山東南(nán)部出廠最低(dī)1670元/噸，臨沂不含稅在此價位，淄博東營地區外地送到(dào)1700元/噸，中部地區出廠略高(gāo)，在1750元/噸。山東地區今年(nián)新投産MTO一(yī)套，為(wèi)陽煤恒通(tōng)裝置，産能(néng)30萬噸/年(nián)，原配有5萬噸甲醇産能(néng)，其餘全部需要外采，另外山東地區新投入的MTP裝置運行不佳，魯深發裝置年(nián)初投産，運行時間較短，約2-3個(gè)月(yuè)後，于6月(yuè)份停産，其餘裝置中壽光(guāng)魯清20萬噸/年(nián)MTP時開(kāi)時停，下(xià)半年(nián)基本處于停止裝狀态，截至2015年(nián)12月(yuè)中，山東地區運行中的MTO共計64萬噸，年(nián)需外購甲醇187萬噸;2015年(nián)5月(yuè)後，MTP裝置陸續停車，截至12月(yuè)中旬，共停車MTP産能(néng)70萬噸。2015年(nián)4月(yuè)中下(xià)旬，山東地區甲醇價格達到(dào)年(nián)内高(gāo)點，兖礦出廠最高(gāo)2490元/噸，臨沂不含稅接貨最高(gāo)2400元/噸，魯中廠家最高(gāo)2440元/噸，淄博東營外地送到(dào)最高(gāo)2440元/噸。從(cóng)5月(yuè)份開(kāi)始，傳統淡季到(dào)來，加之中國(guó)整體經濟增速的放(fàng)緩和原油重新步入下(xià)跌通(tōng)道，山東地區傳統的甲醇下(xià)遊如甲醛、醋酸、MTBE等産品需求降低(dī)，開(kāi)工(gōng)下(xià)滑，對甲醇的需求也逐步下(xià)滑，因此受大環境帶動，山東地區甲醇價格也開(kāi)始了下(xià)行道路(lù)。至2015年(nián)12月(yuè)中旬，山東南(nán)部出廠最低(dī)1600元/噸，較年(nián)中高(gāo)點跌890元/噸，跌幅36%，淄博東營地區最低(dī)1520元/噸，較年(nián)中高(gāo)點跌720元/噸，跌幅30%。

      整體來看(kàn)，山東南(nán)部市(shì)場大部分時間與華東套利窗(chuāng)口關閉，僅在2015年(nián)年(nián)初整體行情大跌和年(nián)底整體行情大跌之時、區内壓力凸顯的情況下(xià)，才會(huì)打開(kāi)與華東物(wù)流通(tōng)道，排解壓力。值得注意的是，今年(nián)山東南(nán)部甲醇下(xià)遊市(shì)場，雖然傳統行業(yè)如甲醛、闆材等表現繼續走差，但區内陽煤恒通(tōng)和神達化工(gōng)MTO裝置的穩定開(kāi)車，給當地帶來了良好支撐，比較明顯的是8-10月(yuè)這兩個(gè)月(yuè)份，山東南(nán)部出廠價格走勢穩定，甚至一(yī)度要高(gāo)于太倉地區出罐報(bào)價。