2015年(nián)，全球能(néng)源市(shì)場最不容忽視的關鍵是油價低(dī)位運行，截至目前已低(dī)于30美元/桶。對化工(gōng)業(yè)來說，低(dī)油價意味低(dī)原料成本，雖然化工(gōng)産品價格下(xià)跌，但油價跌幅更大，使化工(gōng)生(shēng)産商利潤空間較大。但這并不是行業(yè)共性，不同産業(yè)鏈受油價影響各有不同。2016年(nián)，由于全球經濟下(xià)行風險依然存在，油價未來走勢難測，化工(gōng)生(shēng)産商的投資與利潤空間也可能(néng)出現變化，整合和并購已充斥整個(gè)行業(yè)，這一(yī)趨勢未來幾年(nián)還(hái)将繼續。

　　經濟下(xià)行風險仍然存在

　　2015年(nián)，全球經濟繼續緩慢(màn)增長(cháng)，變故頻發。IHS咨詢公司預計，2016年(nián)全球經濟的整體表現有所好轉，預期增長(cháng)率為(wèi)2.9%。其中，美國(guó)經濟将繼續穩健增長(cháng)，歐洲和日本将小(xiǎo)幅上(shàng)揚，巴西(xī)和俄羅斯衰退壓力預期會(huì)有所緩解。同時，持續的低(dī)油價環境，以及來自(zì)歐洲央行(ECB)、中國(guó)人民(mín)銀(yín)行等貨币刺激政策不僅會(huì)支持經濟增長(cháng)，而且有可能(néng)帶來意想不到(dào)的上(shàng)漲空間。然而，過高(gāo)的公共和私營企業(yè)債務、中國(guó)和其他新興國(guó)家經濟的進一(yī)步滑坡，以及嚴峻的地緣政治形勢使經濟下(xià)行風險依然存在。這意味著(zhe)全球經濟2016年(nián)陷于窘境的可能(néng)性仍然很高(gāo)。

　　2010年(nián)以來，中國(guó)經濟增速持續下(xià)降，2015年(nián)經濟增長(cháng)率更是降至20年(nián)來的最低(dī)水(shuǐ)平。IHS咨詢公司預測，2016年(nián)中國(guó)的經濟增長(cháng)率将降至6.3%，并将在接下(xià)來幾年(nián)繼續減速。重工(gōng)業(yè)、公用事(shì)業(yè)和采礦業(yè)的産能(néng)過剩，高(gāo)債務水(shuǐ)平，低(dī)收益率，以及負資本回報(bào)等問題，将繼續拖累經濟發展。另外，服務業(yè)和輕工(gōng)業(yè)表現優異，并将持續保持活力，房屋銷售逐步回暖，房地産市(shì)場不再是一(yī)貫的負面消息。但人民(mín)币納入國(guó)際貨币基金組織的特别提款權體系，短期内對經濟發展的影響有限。

　　石油供需将重歸平衡

　　2015年(nián)，中國(guó)制造業(yè)增速放(fàng)緩導緻大宗商品價格暴跌，進口需求大幅下(xià)降。盡管供應商紛紛減産，但需求下(xià)降的幅度遠(yuǎn)大于減産幅度，未來這一(yī)趨勢仍将繼續。2015年(nián)大宗商品價格已下(xià)跌1/3，IHS咨詢公司預測，2016年(nián)大宗商品價格将開(kāi)始走穩。

　　就(jiù)石油而言，2015年(nián)中國(guó)需求的疲軟、美國(guó)産量的提升，以及歐佩克堅持不減産等三方因素造成供大于求，市(shì)場價格持續探底。經過2015年(nián)9～10月(yuè)的緩和期後，價格下(xià)跌之勢愈演愈烈。12月(yuè)初，歐佩克表示不會(huì)減産後，布倫特油價跌至40美元/桶以下(xià)。在價格大幅下(xià)跌的刺激下(xià)，2015年(nián)全球石油需求增加170萬桶/日，主要增長(cháng)來自(zì)中國(guó)和美國(guó)。由于一(yī)些新興市(shì)場面臨經濟困難，2016年(nián)石油需求增長(cháng)有望放(fàng)緩至120萬桶/日，但需求增長(cháng)預期将超過供應增長(cháng)，使全球市(shì)場供需大體平衡。石油和其他大宗商品價格預計2016年(nián)上(shàng)半年(nián)大緻持平，下(xià)半年(nián)開(kāi)始逐步回升。

　　同時，生(shēng)産國(guó)之間的市(shì)場份額争奪戰仍在繼續，美國(guó)頁岩油産量将是平衡全球供需的關鍵因素。美國(guó)頁岩油生(shēng)産商受低(dī)油價影響嚴重，2016年(nián)将繼續通(tōng)過降低(dī)生(shēng)産成本和提高(gāo)生(shēng)産效率，降低(dī)盈虧平衡點。沙特認為(wèi)，石油市(shì)場應由固有價格來調整，而非通(tōng)過歐佩克供應管理來控制。沙特有意将産量保持在超過1000萬桶/日，随季節需求變化，産量可提升至1060萬桶/日。

　　此外，伊朗也準備2016年(nián)重返石油市(shì)場，預計到(dào)2016年(nián)底産量将增加50萬桶/日。加之歐佩克2015年(nián)11月(yuè)的産量高(gāo)達3200萬桶/日，世界原油庫存可能(néng)進一(yī)步攀升。

　　化工(gōng)業(yè)介于能(néng)源和消費(fèi)品之間，因此本質上(shàng)兼受兩方影響。能(néng)源價格的變化将影響化工(gōng)生(shēng)産成本，而消費(fèi)市(shì)場變化最終會(huì)影響化工(gōng)産品需求。由于能(néng)源價格大幅下(xià)跌，2015年(nián)化工(gōng)業(yè)表現良好。

　　低(dī)成本利益轉移給消費(fèi)者

　　2015年(nián)全球主要化工(gōng)産品表觀需求增長(cháng)4.5%，作為(wèi)全球化工(gōng)産品消費(fèi)量最多(duō)的國(guó)家，中國(guó)以10%的需求增長(cháng)率引領全球增長(cháng)。盡管高(gāo)速增長(cháng)的部分原因是庫存累積，但強勁的居民(mín)消費(fèi)和産品替代依然推動了大部分需求增長(cháng)，導緻實際消費(fèi)量增加。

　　随著(zhe)石油等大宗商品價格的下(xià)跌，消費(fèi)者的消費(fèi)能(néng)力有所提升，低(dī)原料價格的利益大部分被轉移給消費(fèi)者。

　　除終端消費(fèi)者的需求增長(cháng)外，下(xià)跌的化工(gōng)産品價格也刺激了其他可替代商品的需求增長(cháng)。由于一(yī)些化工(gōng)産品與其他非化工(gōng)産品可相(xiàng)互替代，如用于飲料包裝的聚酯和聚乙烯可分别替代玻璃和鋁，随著(zhe)化工(gōng)産品價格的快速下(xià)滑，消費(fèi)品制造商更趨向于使用高(gāo)性價比的材料來降低(dī)成本。多(duō)數消費(fèi)品制造商主要生(shēng)産中低(dī)端産品，對成本尤為(wèi)敏感，因此材料替代在中國(guó)十分常見(jiàn)。

　　此外，另一(yī)個(gè)推動表觀需求增長(cháng)的重要因素是回料置換。通(tōng)常來說，回料成本相(xiàng)對穩定，當新鮮原料價格跌至接近回料價格，消費(fèi)品制造商會(huì)放(fàng)棄使用回料而改用新鮮原料。2014年(nián)，中國(guó)消耗約1700萬噸的回收塑料，而2015年(nián)回收塑料消費(fèi)量下(xià)降逾200萬噸。回料消費(fèi)量的下(xià)降驅動了對新鮮原料的需求，從(cóng)而推動表觀需求量增加。

　　随著(zhe)全球人口和國(guó)内生(shēng)産總值(GDP)的增長(cháng)，全球對化工(gōng)産品的需求将繼續增長(cháng)，中國(guó)市(shì)場仍将是主要推動力。略有不同的是，北(běi)美地區的需求将在20多(duō)年(nián)的停滞後重新加速。近幾年(nián)，由頁岩油氣革命帶來的低(dī)原料成本将重振北(běi)美制造業(yè)。

　　盡管一(yī)些勞動力密集型和低(dī)端消費(fèi)類制造業(yè)将從(cóng)中國(guó)轉移到(dào)勞動力成本更具競争力的國(guó)家，一(yī)些跨國(guó)公司的高(gāo)利潤和知識産權敏感業(yè)務也将遠(yuǎn)離中國(guó)，但大部分制造業(yè)仍将留在中國(guó)。因此，即使成本增加，短期内中國(guó)仍是全球最具成本效益的制造中心。

　　從(cóng)全球範圍看(kàn)，中國(guó)勞動力成本增速最快，平均勞動力成本過去10年(nián)上(shàng)升了近3倍。然而，多(duō)數人沒有意識到(dào)中國(guó)勞動生(shēng)産率過去10年(nián)也大幅增加，抵消了部分成本上(shàng)漲。此外，工(gōng)業(yè)自(zì)動化的普及大大減少了對勞動力的需求。

　　此外，中國(guó)的優勢在于制造業(yè)一(yī)體化。中國(guó)制造業(yè)是高(gāo)度複雜(zá)、高(gāo)度集成的産業(yè)。2001年(nián)加入世界貿易組織(WTO)後，中國(guó)逐步建成從(cóng)原材料生(shēng)産開(kāi)始，到(dào)物(wù)流、供應、零件(jiàn)制造、裝配、産品分銷和服務等多(duō)個(gè)環節環環相(xiàng)扣的高(gāo)效率産業(yè)集群。即使在不斷增長(cháng)的勞動力成本、高(gāo)昂的公共事(shì)業(yè)成本和稅收的壓力下(xià)，一(yī)體化仍讓中國(guó)制造業(yè)擁有無法比拟的成本優勢。因此，中國(guó)将保持全球制造業(yè)的主導地位。更積極的變化是，中國(guó)可能(néng)繼續擴展制造業(yè)，并從(cóng)傳統的高(gāo)科技(jì)産品制造國(guó)家和地區，如日本、韓國(guó)和歐洲，獲取更高(gāo)端的産品包括數碼産品、家用電(diàn)器(qì)、重型設備、高(gāo)速鐵路(lù)的市(shì)場份額。中國(guó)将充分利用龐大的市(shì)場規模和成本競争力，讓高(gāo)端産品大衆化，并獲取全球市(shì)場份額。

　　資本投入達到(dào)曆史高(gāo)位

　　過去5年(nián)，化工(gōng)業(yè)的資本投入達到(dào)曆史最高(gāo)。2014年(nián)，全球投資高(gāo)達1250億美元，創曆史新高(gāo)。東北(běi)亞地區的投資額占全球總投資的60%。其中，多(duō)數投資集中在芳烴、合成氣及塑料産業(yè)。由前期項目帶動的後期投資将從(cóng)2016年(nián)開(kāi)始迅速下(xià)降，其中東北(běi)亞地區的下(xià)降速度最快，降幅足以抵消2016～2019年(nián)北(běi)美頁岩油氣帶動的投資增幅。

　　雖然2017～2019年(nián)可能(néng)有尚未公布的裝置出現，但投資速度會(huì)明顯放(fàng)緩，并降至2000年(nián)以來的最低(dī)水(shuǐ)平。

　　近年(nián)來，中國(guó)企業(yè)的投資熱情持續高(gāo)漲，主要集中在煤化工(gōng)、以進口甲醇為(wèi)原料的甲醇制烴烯(MTO)、以進口丙烷為(wèi)原料的丙烷脫氫制丙烯(PDH)等非常規原料化工(gōng)産業(yè)，而傳統投資額自(zì)2011年(nián)起持續下(xià)滑。但由于低(dī)油價給資本回報(bào)率造成嚴重影響，煤化工(gōng)投資熱潮“偃旗息鼓”，再加上(shàng)水(shuǐ)資源的制約限制了中國(guó)西(xī)部煤炭資源豐富地區的投資規模，中國(guó)企業(yè)将大幅削減這方面的資本投入，進而對東北(běi)亞地區的投資産生(shēng)影響。在投資者終于意識到(dào)投資無利可圖後，甲醇制烯烴和丙烷脫氫制丙烯的投資泡沫将最終破滅，傳統石化投資将在2020年(nián)後再次受到(dào)青睐。

　　此外，私人投資是近期中國(guó)化工(gōng)産能(néng)增長(cháng)的主要支撐力量。未來5年(nián)，民(mín)營企業(yè)在石化行業(yè)的投資将變得更活躍。而中國(guó)政府放(fàng)寬對原油進口權的配置，允許民(mín)營企業(yè)直接進口原油，将使私人投資在中國(guó)進一(yī)步獲得市(shì)場份額。

　　除投資國(guó)内市(shì)場外，中國(guó)公司也積極投資海外市(shì)場。國(guó)有企業(yè)和民(mín)營企業(yè)以獲取資源、占有國(guó)際市(shì)場份額，以及分散中國(guó)市(shì)場的潛在風險為(wèi)主要目标，積極尋求海外新建項目和收購的機(jī)會(huì)，這種投資趨勢未來5年(nián)，甚至更遠(yuǎn)的将來會(huì)延續并加快。

　　并購活動逐漸升溫

　　由于大宗商品價格崩盤，以及公司價值被低(dī)估等因素，使得2015年(nián)全球化工(gōng)企業(yè)并購活動逐漸升溫。其中，最引人注目的莫過于陶氏化學和杜邦公司的合并，将在未來數年(nián)内刺激更多(duō)的并購活動。此外，在全球經濟放(fàng)緩的形勢下(xià)，各公司也将通(tōng)過吞并對手公司達到(dào)整合從(cóng)而增加利潤的目的。

　　在中國(guó)，2015年(nián)國(guó)有企業(yè)的并購活動非常頻繁，但目前還(hái)沒有大型化工(gōng)企業(yè)的并購。這一(yī)現狀或将在接下(xià)來幾年(nián)内有所改變，國(guó)有企業(yè)需要通(tōng)過整合低(dī)效益的生(shēng)産線，節能(néng)減排、提高(gāo)效益來增強競争力。在鐵路(lù)、電(diàn)力和航運等行業(yè)，2015年(nián)國(guó)有企業(yè)大規模并購表明了中國(guó)政府整合國(guó)有資産、提高(gāo)效益和全球市(shì)場競争力的決心。地方化工(gōng)企業(yè)之間的整合可能(néng)會(huì)帶動行業(yè)并購，因為(wèi)這些企業(yè)的技(jì)術(shù)和産能(néng)許多(duō)已過時，市(shì)場份額被嚴重分割，通(tōng)過并購可以整合市(shì)場，淘汰高(gāo)成本和過剩産能(néng)，并精簡管理結構。

　　然而，整合這些公司需要克服重重困難。在中國(guó)，民(mín)營企業(yè)并購較罕見(jiàn)。多(duō)數企業(yè)負責人認為(wèi)，公司是個(gè)人成功的象征，被收購是個(gè)人的失敗，因此他們通(tōng)常強烈抵制被并購或合并。這種文化近期内不太可能(néng)改變。但收購财務陷入困境的公司會(huì)變得更頻繁，因為(wèi)高(gāo)負債率公司在經濟增長(cháng)放(fàng)緩的環境下(xià)面臨越來越多(duō)的挑戰，以緻最終淪為(wèi)被收購對象。

　　低(dī)油價有利于化工(gōng)生(shēng)産商，但卻給非常規原料化工(gōng)生(shēng)産商帶來挑戰。未來5年(nián)，化工(gōng)業(yè)投資将大幅縮減，因此未來10年(nián)市(shì)場将走向供應趨緊格局。

　　利潤空間良莠不齊

　　當低(dī)油價為(wèi)以石油為(wèi)原料的化工(gōng)生(shēng)産商帶來利潤的同時，也傷害了中東和北(běi)美這些此前具有成本優勢的生(shēng)産商，烯烴行業(yè)以輕質原料為(wèi)基礎的生(shēng)産商利潤空間被大幅壓縮。雖然化工(gōng)産品價格持續下(xià)跌，但油價跌幅比化工(gōng)産品更大，化工(gōng)生(shēng)産商有豐厚的利潤空間。然而，這種機(jī)遇并未對所有化工(gōng)産業(yè)鏈“一(yī)視同仁”。總體來看(kàn)，上(shàng)遊産業(yè)都受到(dào)較大的市(shì)場波動影響，而貼近終端消費(fèi)品的市(shì)場波動則小(xiǎo)得多(duō)，基礎化工(gōng)産品價格随油價應聲下(xià)跌。

　　在中國(guó)，以石腦(nǎo)油為(wèi)原料的乙烯裂解裝置運營商獲得近幾年(nián)來最可觀的利潤。芳烴生(shēng)産商也受益于低(dī)油價，但所獲利潤與前者相(xiàng)比差距甚大。對二甲苯的盈利有所改善，但産能(néng)過剩依然抑制利潤提升。另外，氯堿、甲醇和氨産品鏈的低(dī)能(néng)源價格優勢已迅速被産品價格下(xià)滑侵蝕。

　　此外，中間體生(shēng)産商也從(cóng)低(dī)油價中獲得一(yī)定利益。基礎化學品和中間體之間的價差有所擴大。一(yī)般來說，用于非耐用消費(fèi)的化工(gōng)産品表現相(xiàng)對較好，如乙二醇(EG)、聚酯鏈和苯乙烯鏈都有突出表現。而用于基礎設施和耐用品的化工(gōng)産品受需求增長(cháng)緩慢(màn)影響，表現差強人意。如醋酸、二苯甲烷二異氰酸酯(MDI)、塗料和合成橡膠鏈受到(dào)越來越多(duō)的産能(néng)擴張和需求滞緩影響，盈利情況進一(yī)步惡化。

　　IHS咨詢公司預測，化工(gōng)業(yè)未來5年(nián)的盈利狀況将好于預期，但地域性差異仍将存在。短期内，低(dī)油價将壓低(dī)美國(guó)和中東以天然氣為(wèi)原料的化工(gōng)生(shēng)産商的利潤，這對亞洲和歐洲以石油為(wèi)原料的化工(gōng)生(shēng)産商有利。就(jiù)中期來說，油價的複蘇将給亞洲和歐洲的化工(gōng)生(shēng)産商施加壓力。從(cóng)長(cháng)遠(yuǎn)來看(kàn)，随著(zhe)化工(gōng)業(yè)新投資的減少，需求增長(cháng)将逐漸超過産能(néng)增長(cháng)，市(shì)場供需将逐步趨緊，行業(yè)平均表現将有所改善。